2014年11月7日下午两点，
瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家，新葡萄8883官网amg客座教授、专业学位研究生校外导师沈建光先生来到新葡萄8883官网amg大金报告厅为新葡萄8883官网amg专业硕士学生讲授实务课程，带来了一场主题为“中国货币政策新框架思辨”的精彩讲座。
本场报告主要从两个问题展开：第一是中国为什么需要货币政策的新框架，主要分析了新老框架分别是什么；第二是围绕最近央行出台的很多定向操作，分析了为什么央行要开展定向操作，这些定向操作该如何引导一个全面的以市场为导向的政策框架。
中国货币政策老框架
目前人民币汇率基本上是盯住美元，固定汇率在很多国家包括在学术界也有争论。汇率有两个倾向，要么越来越走向固定汇率制，变成货币同盟，要么彻底浮动，国内只管理利率，中间的汇率往往不能成功。
人民币国际化最重要的前提就是汇率要走向浮动，可以看到接下来货币政策最大的一个目标是国际化。虽然有学者认为资本管制放开太快会造成金融风险，但是如果站在中央银行的角度和政府的角度考虑，人民币国际化有它的道理。
因为过去的固定汇率制度导致中国积累了很多外汇储备，次贷危机之前中国有八千多亿美元外汇储备，现在有四万多亿。假如按照现有的制度，中国只能被动地持有这些外汇，用辛苦的劳动力换取国外印刷的大量纸币。
因此新政府的
新思路是把外汇投资在发展中国家的基建项目上，比如丝绸之路、海上丝绸之路，即用外汇去换中国企业的出口，解决过剩的问题。外汇储备的问题和汇率的问题，其实和中国方方面面的政策都密切相关。
中国货币政策新框架
现在货币政策要做两个改变：
第一个就是汇率要开始和美元脱钩，要推动资本项目管制开放，从而
转变到以利率为核心的货币政策新框架；
第二个是从数量型到价格型的转变，过去三十年，由于外汇占款大量增加，央行不得不更多地倚靠数量型工具，对冲对基础货币被动投放的影响，利率型工具至今用的还很少。
货币政策新框架中最重要的是确定基准利率。国际上早就在用短期的市场利率作为基准，然后央行通过预期引导，以银行和企业的借贷来决定贷款利率，而中国过去基准利率的基石是一年期的存款利率，一年期的贷款利率。
现在有一个银行间市场利率SHIBOR，其对于货币市场产品定价起到了很好的指引作用，但是距离基准利率的标准还需进一步完善；还有一个国债回购利率，但是国债市场规模过小，也难以作为定价基准。
而中长期贷款市场方面，虽然贷款下限已经放开，但存款利率上限仍未取消，以央行制定的基准利率正逐步退出舞台，但金融机构市场化的贷款定价体系尚未形成。如仿效美国采取的最优贷款利率（prime rate），中国贷款基础利率报价已然启动，但尚属于试水状态。可以说，中长期金融产品的定价同样缺少基准。
现在需要有一个“中期利率指引”，新的框架包括短期利率SHIBOR或者是短期的国债回购利率，需要有一个区间，短期利率波动的走廊，然后中期采取的利率指引，这是中国面临的新问题，是央行公开场合上面提到的新货币政策框架中最重要的含义。
除此之外，利率传导机制也没有理顺。
今年以来货币政策最大的一个动作就是打击影子银行，其实是银行信贷的紧缩，这也体现出货币政策框架的转变，过去许多传统做法在向新的转变。
央行定向操作的原因
中国正处在转型期，央行在尝试一方面要建立一个基准利率，一方面通过这些常备的手段，一些新的工具去直接引导利率。
央行今年以来发明了很多新工具，包括SLF、PSL、MLF等。对此仍存在很大争议，主要的问题在于中国过去量化的管理工具就是准备金，近两年外汇占款下降，但是准备金没有下降。另外一个原因是中国经济放缓的趋势下，央行还是去杠杆，而全面降准势在必行。
欧央行实行稳定物价的单一货币政策目标，美联储实行“促进就业的最大化和保持物价稳定”的双重目标体制，但通胀目标仍然是美联储政策框架的核心。
中国央行有六大目标包括经济增长第一重要；第二是通胀；第三是就业；第四是国际收支平衡；第五是金融稳定；第六是改革。
六大目标确实对央行的货币政策新的框架设计难度很大，这需要更多的货币政策工具加以实现，目前的情况下，定向操作是多重目标压力下的短期性选择。
然而
货币政策也不能解决所有问题，国企改革和财政制度改革也同样至关重要。目前中国的利率水平非常高，国企融资方式等问题假如不改变，利率市场化可能有很大的风险。所以从央行的角度，能够理解其为什么非常不愿意降准、降息，而是定向，但定向最大的问题是可能会产生系统性风险。
未来努力的方向
未来央行努力的方向应该包括：
还原货币政策本身、推进高层面改革并且加大央行责任。
还原货币政策本身即降低对货币政策调结构的期望，保证经济增长、通货膨胀和国际收支平衡三个目标。
从更高层面协调推进改革，特别财税体制改革、国企改革、政府机制改革需要加快。唯有这样，才有助于理顺当前央行面临的困境，缓解定向货币政策难以承受之重。
加大央行责任，在提高货币政策有效性方面可以进一步完善。央行在现有框架下，未来至少有如下努力是可以做出的：一是加强与市场沟通，对于市场疑问，央行应该主动召开新闻发布会解读，回答相关问题；二是给出央行对经济形势与通胀的预测情况，尝试给出清晰的判断，于帮助市场分析未来货币政策的方向。
沈建光博士认为过去五年中，中国改革最快的领域就是在金融市场以及人民币境外市场，目前在没有开放的情况下，持有人民币为储备货币的需求已经非常强烈了，一个以利率为中心的货币政策新框架正呼之欲出。
讲座结束后，同学们就央行经济形势预测、国企改革和小企业融资、央行货币工具、股市波动与货币政策、中国贷款利率等问题提问，沈建光博士分别作了详细解答。现场互动热烈，课程受到同学们的高度评价。
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