许友传

许友传，经济学博士（金融学/金融工程），副教授。曾供职于建行，现任教于新葡萄8883官网amg（金融研究院）。Email：ycxu@fudan.edu.cn；Office：11号楼321室。

目前，给本科生授课《概率论与数理统计》，研究生授课《金融基础》《金融风险管理务实》《固定收益务实》，其中《金融基础》是面向非专业人士的金融知识普及课程。对银行风险与监管、利率衍生品、固定收益衍生品等有较为深入的研究。学生毕业论文的主要研究方向包括：固定收益相关、结构化产品、银行风险行为与监管。

主持国家自然科学基金3项，主持教育部人文社科基金2项，发表学术论文50多篇，其中《金融研究》9篇（第一作者）。出版专著《银行风险承担与市场约束机理》、教材《固定收益证券的技术分析》（新葡萄8883官网amg出版社，2024年9月），计划出版教材《金融风险管理：套保与对冲》《固定收益衍生品》。

《固定收益证券的技术》总结了债券的债项特征及其结构设计方式，阐释了利率债、公司债、信用债和部分利率相关衍生品（含国债期货、债券期权、利率期权）的经典估值方法，详细推演了有关产品的定价原理与过程。鉴于利率债和国债期货的现实流行性和重要性，本书还介绍了利率债的风险管理策略和估值相关的基础知识，以及国债期货的报价与交割规则、交易策略和套保策略等。结合国内结构化产品的实际情况，本书还阐释了结构化产品的结构设计模式、基本特征和内在本质，推演了部分简单结构化产品和结构性存款的定价原理，以及较为“普适性”的风险管理策略。同时，推演了部分有代表性的复杂结构性产品（如内嵌自动赎回结构的结构化产品、内嵌敲出结构的结构化产品、同时内嵌敲入和敲出结构的结构化产品）的结构设计模式、状态划分方式、显示定价过程、保本和风控策略，以及相关的技术性问题。

《金融风险管理：套保与对冲》介绍了套保与对冲的基本原理、策略设计、实现方式和应用场景。在多种效用最大化、风险最小化、风险中性决策规则下，本书推演了现货和期货的最优套保比率问题，以及风险免疫状态下期权的套保原理及其策略设计。在风险对冲方面，本书推演了债券的风险对冲策略、现货的风险对冲策略，以及各种期权的复制与对冲策略。为了增强有关策略设计的可理解性和操作性，本书结合国内结构化产品内嵌期权的设计类型与流行模式，推演了内嵌单向数字期权、多空组合型数字期权、牛市价差期权、熊市价差期权、蝶式价差期权、连续观察敲出型障碍期权的结构化产品的套保与对冲策略，以及多时点离散观察敲出型障碍期权结构化产品的阶段性套保与对冲策略，从风险管理视角推断了发行人的资产配置行为（可向相关课程的选课同学提供本书的纸质复印件）。

《固定收益衍生品》推演了一些常见的利率衍生品和外汇衍生品的定价原理、定价过程与定价结果，涉及的利率衍生品包括利率互换、债券远期、利率期权、互换期权、国债期货和债券期权，外汇衍生品包括外汇远期、外汇期货和多种外汇期权。在利率衍生品方面，本书阐释了债券期权和股票股权资产定价的差异性，以及债券期权定价的特殊性，从测度变换视角推演了债券期权的定价与求解问题，多视角展示了债券期权估值的复杂性与多样性，以及数值方法在利率衍生品估值方面的应用（可向相关课程的选课同学提供本书的纸质复印件）。

注1：《固定收益证券的技术分析》的目录

符号说明

第一章 随机分析基础

一、常见随机过程

（一）维纳过程

（二）扩散过程

二、伊藤展开

（一）随机过程函数的伊藤展开

（二）伊藤展开的应用

三、随机积分

（一）简单过程的伊藤积分

（二）布朗运动的伊藤公式

（三）伊藤过程的积分

思考与练习

研究与探索

本章附录

第二章 债项特征及其结构设计

一、债券报价与结算

（一）全价与净价

（二）应计利息

（三）报价与结算规则

二、票面利率设计

（一）是否浮动设计

（二）浮动方式设计

（三）浮动幅度设计

（四）挂钩标的设计

三、清偿结构设计

（一）清偿顺序

（二）清偿方式

四、权利结构设计

（一）发行人的权利

（二）投资者的权利

五、交易结构设计

（一）典型交易结构

（二）关键角色

（三）问题解决机制

（四）创新机制与衍生问题

六、产品结构设计

（一）内嵌数字期权

（二）内嵌看涨期权

（三）内嵌组合期权

（四）内嵌障碍期权

七、典型案例

思考与练习

研究与探索

第三章 利率表现形式及其关系

一、利率表现形式

（一）连续复利

（二）普通复利

（三）单利

二、利率表示的极限关系

（一）普通复利与连续复利

（二）单利和连续复利

三、随机视角下的即期利率和远期利率

四、利率表示的使用原则

五、债券收益评价

（一）常见的收益率评价指标

（二）债券收益来源与结构分解

思考与练习

研究与探索

本章附录

第四章 利率债估值的基本原理

一、非随机视角的债券估值

（一）固定利率债券

（二）浮动利率债券

二、随机视角的债券估值

（一）基于瞬时即期利率的债券估值

（二）基于瞬时远期利率的债券估值

三、债券价格变动及其特征

（一）债券价格与YTM的关系

（二）债券价格波动

思考与练习

研究与探索

本章附录

第五章 基于瞬时即期利率的债券估值

一、Merton模型的债券估值

（一）即期利率的动态特征

（二）零息债券价格

二、Vasicek模型的债券估值

（一）即期利率的动态特征

（二）零息债券价格

三、CIR模型的债券估值

（一）即期利率的动态特征

（二）CIR模型与零息债券价格

四、仿射模型与零息债券价格

（一）零息债券价格的通式

（二）零息债券的估值示意

思考与练习

研究与探索

本章附录

第六章 债券估值模型的校准**

一、时间非齐次模型与债券估值

二、Ho-Lee模型

（一）未校准零息债券价格

（二）校准过程及原理

（三）校准的零息债券价格

三、Hull-White模型

（一）未校准零息债券价格

（二）校准的零息债券价格

思考与练习

研究与探索

本章附录

第七章 基于瞬时远期利率的债券估值**

一、HJM模型的基本思想

（一）瞬时远期利率的积分过程

（二）零息债券价格的随机过程

（三）瞬时远期利率的漂移项

二、HJM模型与Ho-Lee模型

三、HJM模型与Hull-White模型

四、债券价格的波动性

思考与练习

研究与探索

本章附录

第八章 利率期限结构模型与估计

一、传统拟合方法

（一）函数估计法

（二）多项式样条法

（三）息票剥离法

二、时变的利率期限结构模型

（一）NS模型

（二）NS模型的估计

（三）NS模型的拓展

三、随机视角的利率期限结构

（一）Merton模型与利率期限结构

（二）Vasicek模型与利率期限结构

思考与练习

研究与探索

本章附录

第九章 利率债的风险管理

一、麦考雷利久期

（一）修正的麦考雷利久期

（二）麦考雷利久期

（三）麦考雷利久期的性质

（四）麦考雷利久期的隐性假设

二、麦考雷利久期的改进

（一）凸性

（二）有效久期与有效凸性

（三）久期的一般性方法

（四）非平行移动视角的久期

（五）随机视角的久期

三、债券风险的对冲策略

（一）Delta对冲

（二）Gamma对冲

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十章 信用债估值*

一、信用债的违约行为

（一）危险比率函数

（二）边际违约概率

二、信用债估值的基本原理

（一）信用贴现因子与信用债价格

（二）信用风险溢价

三、信用债的估值过程

（一）估计危险比率

（二）估计边际违约概率

（三）刻画状态概率与状态价值

（四）估计信用债的当前价值

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十一章 公司债估值*

一、公司信用风险要素

（一）公司资产价值

（二）公司违约概率

（三）公司违约损失率

二、简单期限结构的债务估值

（一）公司股权价值

（二）公司债务估值

（三）公司信用风险溢价

（四）模型估计

三、典型案例

（一）银行次级债的风险刻画

（二）次级债发行时的风险状态

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十二章 国债期货的报价与交割规则

一、国债期货的报价规则

（一）国债期货的理论价格

（二）公平的国债期货价格

二、国债期货的交割

（一）国债期货的标的

（二）可交割券

（三）转换因子

三、国债期货的交割策略

（一）CTD券

（二）简易识别可交割券

（三）交割品种与交割时机

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十三章 国债期货的交易策略

一、交易策略的信号指标

（一）国债期货的基差

（二）国债期货的净基差

（三）隐含回购利率

二、基差交易策略

（一）基于基差水平识别基差策略

（二）基于IRR识别基差策略

三、跨期交易策略

（一）买入近月合约、卖出远月合约

（二）卖出近月合约、买入远月合约

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十四章 国债期货的套保策略

一、期货套保策略设计

（一）期货是双向风险对冲工具

（二）决策规则与最优套保比率

二、组合价值风险免疫策略

三、久期中性套保策略

（一）期货久期表示的最优套保比率

（二）CTD券表示的最优套保比率

四、基点价值套保策略

（一）国债期货的基点价值

（二）基点价值法的最优套保比率

五、组合价值风险最小化套保策略

（一）期现特征参数表示的最优套保比率

（二）基点价值表示的最优套保比率

六、组合收益风险最小化套保策略

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十五章 国债期货的估值理论**

一、国债期货价格

（一）期货价格

（二）零息国债的期货价格

（三）附息国债的期货价值

二、国债期货价格的动态随机规律

（一）内嵌连续支付条款的证券价格

（二）国债期货价格的随机微分方程

三、仿射模型与国债期货价格

（一）零息国债期货价格的通式

（二）Merton模型的定价示意

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十六章 债券期权

一、本章基础知识

二、债券期权的标的及其特征

（一）股票期权的标的及其特征

（二）债券期权的标的及其特征

三、债券远期的随机运动规律

（一）常数利率情景

（二）时变利率情景

（三）随机利率情景

四、债券期权的Black模型

（一）零息债券期权的估值

（二）附息债券期权

五、基于利率波动的债券期权估值

（一）债券远期价格的波动性

（二）Merton模型与零息债券期权

六、关键参数的估计

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十七章 利率期权**

一、利率期权的存在形态

（一）结构设计工具

（二）场外交易工具

二、远期利率的动态规律

三、利率上限

（一）支付结构

（二）单期利率上限的估值

（三）多期利率上限的组合价值

四、利率下限

（一）利率下限的支付结构

（二）利率下限的估值

五、远期利率常数波动

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十八章 结构化产品及其结构设计

一、结构化产品

二、内嵌数字期权设计

（一）两层看涨

（二）三层看涨

三、内嵌普通期权设计

（一）看涨期权

（二）看跌期权

四、内嵌价差期权设计

（一）牛市价差期权

（二）熊市价差期权

五、内嵌障碍期权设计

（一）向上敲出看涨期权

（二）向下敲出看跌期权

思考与练习

研究与探索

本章附录

第十九章 简单结构化产品

一、内嵌数字期权的结构化产品

（一）产品结构

（二）投资者视角的估值

（三）发行人视角的风险管理

（四）其他相关技术问题

二、内嵌价差期权的结构化产品

（一）产品结构

（二）投资者视角的估值

（三）发行人视角的风险管理

思考与练习

研究与探索

本章附录

第二十章 简单结构性存款

一、汇率的随机运动规律

（一）直接标价汇率

（二）套算汇率

（三）汇率的统一表示

二、等价鞅测度变换

三、内嵌数字期权设计

（一）两层看涨

（二）三层看涨

四、内嵌价差期权设计

（一）支付结构

（二）预期收益

五、相关风险管理

思考与练习

研究与探索

本章附录

第二十一章 内嵌自动赎回结构的

结构化产品*

一、产品结构

二、投资者视角的估值

（一）理财产品的解析解

（二）理财产品的数值解

三、发行人的风险管理

（一）总体对冲

（二）阶段性对冲

（三）两种策略的倾向性

四、典型案例

（一）招行“焦点联动系列”

（二）招银理财“招睿自动触发策略”

思考与练习

研究与探索

本章附录

第二十二章 内嵌向下敲出结构的

结构化产品**

一、挂钩标的的随机运动规律

（一）挂钩直接标价汇率

（二）挂钩套算汇率

（三）挂钩股票或商品

（四）挂钩标的最小值及其概率分布

二、产品结构及预期支付

（一）支付结构

（二）预期支付

（三）状态概率

（四）远期价格

三、模型估计

四、典型案例

研究与探索

本章附录

第二十三章 内嵌向上敲出结构的

结构化产品**

一、挂钩标的的随机运动规律

（一）挂钩标的的随机过程

（二）挂钩标的最大值及其概率分布

二、产品结构及预期支付

（一）支付结构

（二）预期支付

（三）状态概率

（四）远期价格

三、模型估计

四、典型案例

（一）内嵌向上敲出结构的银行结构性存款

（二）内嵌双边敲出结构的证券公司收益凭证

研究与探索

本章附录

第二十四章 雪球产品

一、经典结构设计

（一）自动敲入和观察敲出

（二）双层敲入和指数增强

（三）结构设计的基本特征

二、收益来源与支付状态

（一）投资者的收益状态

（二）发行人的收益来源

三、估值与风险管理

（一）估值方法

（二）风险管理

（三）相关技术问题

四、典型案例

（一）理财计划要素

（二）可能状态收益

思考与练习

研究与探索

参考文献

注2：《金融风险管理：套保与对冲》的目录

符号说明

第一章 相关基础知识

一、常见随机过程

（一）维纳过程

（二）扩散过程

二、伊藤展开

（一）随机过程函数的伊藤展开

（二）伊藤展开的应用

三、普通欧式期权

（一）看涨期权

（二）看跌期权

（三）Delta和Gamma

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第二章 套保与对冲

一、套保组合

（一）现货与期货组合

（二）现货与期权组合

二、套保策略设计的基本原则

三、套保决策规则

（一）风险免疫策略

（二）风险中性策略

（三）风险最小化策略

（四）效用最大化策略

四、期权的Delta套保

五、风险对冲

（一）天真的套保

（二）静态套保

（三）实现方式

六、天真的套保

（一）同类资产对冲现货风险

（二）普通期权对冲现货风险

七、静态套保

八、主要结论

思考与练习

本章附录

第三章 方差最小化套保比率

一、套保组合

（一）套保组合价值

（二）套保组合收益

（三）套保组合风险

（四）最优套保比率的决策规则

二、基于风险最小化的套保比率

（一）相对收益率视角

（二）对数差分收益率视角

三、套保效率评价

（一）相对收益率视角

（二）对数差分收益率视角

（三）套保工具的筛选标准

四、基于套保组合价值的套保比率

（一）风险最小化状态的最优套保比率

（二）风险免疫状态的最优套保比率

五、主要结论

思考与练习

本章附录

第四章 效用最大化套保比率

一、效用最大化决策规则

二、与期望效用理论的一致性

（一）资产配置假设

（二）均方效用结构

（三）预期效用状况

三、套保组合的相对收益率视角

（一）效用最大化条件

（二）效用最大化套保比率

四、套保组合的对数差分收益率视角

（一）效用最大化条件

（二）效用最大化套保比率

五、套保组合的价值变动视角

（一）效用最大化条件

（二）效用最大化套保比率

六、主要结论

思考与练习

本章附录

第五章 夏普比率最大化套保比率

一、夏普比率最大化决策规则

（一）夏普比率

（二）决策规则

二、基于相对收益率的套保比率

（一）基于期现配置比例的套保比率

（二）基于期现配置价值的套保比率

（三）套保比率的特征

三、基于对数差分收益率的套保比率

（一）最优套保比率

（二）套保比率的特征

四、套保效率

（一）套保效率的评价指标

（二）套保效率的特征

五、主要结论

思考与练习

本章附录

第六章 基于下偏距的套保比率**

一、基于下偏矩的决策规则

（一）下偏矩

（二）决策规则

二、基于均值-下偏矩的套保比率

（一）均值-下偏矩

（二）最优套保比率

三、基于目标-下偏矩的套保比率

（一）目标-下偏矩

（二）最优套保比率

四、联合正态下的最优套保比率

（一）组合财富与效用

（二）最优套保比率的隐性解

五、主要结论

思考与练习

本章附录

第七章 基于半方差的套保比率*

一、基于半方差的决策规则

（一）半方差

（二）决策规则

二、基于均值-半方差的套保比率

（一）均值-半方差

（二）最优套保比率

三、基于目标-半方差的套保比率

（一）目标-半方差

（二）最优套保比率

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第八章 基于CVaR的套保比率

一、基于CVaR的决策规则

（一）在险价值

（二）条件在险价值

（三）决策规则

二、最优套保比率及其特征

（一）可能的套保比率

（二）最优套保比率

（三）最优套保比率的特征

三、主要结论

思考与练习

本章附录

第九章 基于基尼系数的套保比率**

一、基于基尼系数的决策规则

（一）基尼系数

（二）扩展的基尼系数

（三）决策规则

二、最优套保比率

三、最优套保比率的估计

（一）工具变量斜率估计法

（二）网格搜索估计法

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第十章 国债期货的套保比率

一、国债期货价格

（一）国债期货标的与国债现货同

（二）国债期货标的非国债现货

二、国债期货的风险参数

（一）国债期货的久期

（二）国债期货的基点价值

三、套保组合价值的风险免疫策略

四、久期中性套保策略

五、基点价值套保策略

六、风险最小套保策略

（一）基于组合价值变动的风险测度

（二）基于组合相对收益率的风险测度

（三）基于组合对数差分收益率的风险测度

七、主要结论

思考与练习

本章附录

第十一章 套保比率估计

一、经典套保比率

（一）套保组合回报

（二）静态套保比率

（三）动态套保比率

二、静态估计

（一）OLS估计

（二）ECM估计

（三）VAR估计

（四）VECM估计

三、动态估计

（一）滚动OLS估计

（二）移动平均估计

（三）状态空间估计

（四）MGARCH估计

（五）MGARCH特例

思考与练习

本章附录

第十二章 债券的风险对冲

一、债券久期与凸性

（一）个券的久期与凸性

（二）组合的久期与凸性

（三）附息债券的久期与凸性

二、Delta对冲

（一）非随机视角

（二）随机视角

三、Gamma对冲

（一）非随机视角

（二）随机视角

四、因子对冲

（一）传统策略的局限与改进

（二）附息债券的因子久期

（三）债券组合的因子久期

（四）因子对冲策略

五、债券价格风险与再投资风险的对冲

六、主要结论

思考与练习

本章附录

第十三章 动态套保

一、动态套保策略

（一）现货与看跌期权的套保组合

（二）现货与看涨期权的套保组合

（三）两种策略的风险对冲效果

二、动态套保比率的表现形式

（一）套保工具是股票或商品期权

（二）套保工具是外汇期权

三、动态套保比率的估计

（一）估计步骤

（二）相关技术问题

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第十四章 价差期权的复制与对冲I

一、复制与对冲

二、牛市价差期权

（一）看涨期权组合的牛市价差期权

（二）看跌期权组合的牛市价差期权

（三）两种牛市价差期权组合的比较

三、牛市价差期权的复制与对冲

四、熊市价差期权

（一）看跌期权组合的熊市价差期权

（二）看涨期权组合的熊市价差期权

（三）两种熊市价差期权组合的比较

五、熊市价差期权的复制与对冲

六、典型案例

（一）内嵌牛市价差期权的结构化产品

（二）内嵌熊市价差期权的结构化产品

七、主要结论

思考与练习

本章附录

第十五章 价差期权的复制与对冲II**

一、蝶式价差期权

（一）多头策略

（二）空头策略

二、蝶式价差期权的复制与对冲

（一）场内期权的对冲策略

（二）场外期权的对冲策略

三、典型案例

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第十六章 数字期权的套保与对冲I

一、看涨数字期权

（一）两层区间看涨

（二）三层区间看涨

二、看涨数字期权的套保策略

三、看涨数字期权的对冲策略

（一）对冲策略的设计原则

（二）两层区间看涨的对冲策略

（三）三层区间看涨的对冲策略

四、看跌数字期权

（一）两层区间看跌

（二）三层区间看跌

五、看跌数字期权的套保策略

六、看跌数字期权的对冲策略

（一）两层区间看跌的对冲策略

（二）三层区间看跌的对冲策略

七、典型案例

（一）两层区间看跌

（二）三层区间看跌

（三）三层区间看涨

八、主要结论

思考与练习

本章附录

第十七章 数字期权的套保与对冲II**

一、多空组合的对称设计

（一）对称设计

（二）产品估值

（三）套保策略

（四）对冲策略

二、多空组合的非对称设计

（一）产品估值

（二）套保策略

（三）对冲策略

三、典型案例

四、主要结论

思考与练习

本章附录

第十八章 障碍期权的结构与定价

一、看涨型障碍结构

（一）向上敲出买权

（二）向上敲入买权

（三）两种障碍买权的关系

二、看跌型障碍结构

（一）向下敲出卖权

（二）向下敲入卖权

（三）两种障碍卖权的关系

三、障碍数字期权

（一）向上型障碍数字期权

（二）向下型障碍数字期权

四、障碍期权的价格

（一）障碍买权的价格

（二）障碍卖权的价格

五、主要结论

思考与练习

本章附录

第十九章 障碍期权的复制与对冲

一、基于同向障碍期权构造对冲策略

（一）向上敲出买权的复制与对冲

（二）向下敲出卖权的复制与对冲

（三）现实场景

二、基于状态价值相等原则构造对冲组合

（一）向上敲出买权的复制与对冲

（二）向下敲出卖权的复制与对冲

三、基于买卖权对称性原理构造对冲组合

（一）买卖权对称性

（二）向上敲出买权的复制与对冲

（三）向下敲出卖权的复制与对冲

四、典型案例

五、主要结论

思考与练习

本章附录

第二十章 向上敲出型结构化产品的风险对冲

一、向上敲出型结构化产品的状态情景

（一）状态情景

（二）与普通障碍期权的差异

二、向上敲出型结构化产品的估值

（一）结构化产品的预期收益

（二）结构化产品的当前价值

（三）结构化产品的结构拆解

三、向上敲出型结构化产品的对冲策略I

四、向上敲出型结构化产品的对冲策略II

五、典型案例

（一）招行焦点联动系列

（二）交行得利宝·私银慧享系列

六、主要结论

思考与练习

第二十一章 向下敲出型结构化产品的风险对冲**

一、向下敲出型结构化产品的状态情景

二、向下敲出型结构化产品的估值

（一）结构化产品的预期收益

（二）结构化产品的当前价值

（三）结构化产品的结构拆解

三、向下敲出型结构化产品的对冲策略

四、典型案例

五、主要结论

思考与练习

第二十二章 多阶段套保与对冲*

二、理财产品的价值

（一）当前时点的预期价值

（二）任意观察时点的预期价值

三、阶段性套保策略

（一）产品结构拆解

（二）阶段性的套保策略

四、阶段性对冲策略

五、典型案例

六、主要结论

思考与练习

本章附录

参考文献